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　　动保板块：哪些变化需要重点关注？

　　猪价回暖带动动保产品需求改善，后周期逻辑优选高弹性标的。一季度超低迷的猪价让很多养殖企业显著减少了疫苗&化药等动保产品的采购和使用，随着2 季度猪价的回暖，养殖企业对动保产品的需求预计会逐步迎来修复。据我们跟踪调研，部分动保企业4 月以来订单和发货数据已有明显好转。我们认为在全年猪价前低后高的走势下，动保板块基本面有望逐步迎来底部翻转，建议重点关注猪用业务占比高、核心产品成长性好、竞争格局优的动保企业，业绩弹性会更优。

　　新版GMP 或带动供给端显著收缩，化药逻辑优于疫苗。5 月31 日是新版兽药GMP 的最终实施期限，未通过验收的动保企业将被动退出。据报道截至目前，全行业近1600 家企业中仅约600 家企业通过验收。目前离最终期限仅剩余半个月的时间窗口，之前市场担心标准放宽或者期限延后等制约产能去化幅度，本周三农业农村部印发《关于组织开展新版兽药GMP 实施情况清理工作的通知》，要求截至6 月1 日零时未通过新版兽药GMP 检查验收的兽药生产企业(生产车间)，一律停止兽药生产活动，并对未通过验收且未经省级畜牧兽医主管部门批准延期开展验收的企业(生产车间)及时注销其兽药生产许可证或相应生产范围，以及相关兽药产品批准文号。

　　我们认为，本次新版GMP 的实施将使得兽药行业迎来自2006 年兽药GMP实施后的又一次行业产能清退，有望带动行业格局明显改善，考虑到化药行业小微企业占比更高，低效产能更多，我们认为化药企业逻辑优于疫苗。

　　化药企业报表端盈利或持续改善。2021 年化药制剂企业利润受到原料药价格大幅上涨的严重挤压，进入到2022 年随着供需两端的改善，原料药价格已显著回落，5 月中旬兽药VPI 指数同比下降15.6%，其中泰万、盐酸多西环素等产品价格降幅更是超30%。考虑到原料药库存周转周期，预计今年2 季度化药制剂企业成本端将有效回落，利润进入修复通道。

　　非瘟疫苗等潜在大单品强力催化。非瘟疫苗研发取得实质性推进，目前相关研发单位正积极准备应急评价申报工作，后续若产品问世，将有望显著打开动物疫苗行业空间。建议关注有望受益的疫苗标的。

　　投资建议：当前板块估值已重新调整至历史底部位置，安全性较好，从后周期和大单品两个逻辑出发，建议重点关注普莱柯、回盛生物和中牧股份。

　　生猪板块：本周猪价环比大涨4.9%，4 月产能去化速度放缓。①价格端。

　　据猪易通数据，本周日全国外三元生猪均价15.4 元/公斤，周环比大涨4.9%，同比跌18.7%。本周自繁自养生猪养殖利润-236.8 元/头，周环比增亏1.8 元头；外购仔猪养殖利润-33.1 元/头，周环比增亏5.4 元/头。随着过去一个月左右的猪价反弹，产业端补栏情绪持续升温，据涌益监测，本周15 公斤仔猪价升至661/头，周环比上涨36 元/头；而50 公斤后备母猪价格升至1760 元/头，周环比上涨38 元/头。仔猪价格的上涨也使得销售仔猪环节回到盈利状态，行业种猪淘汰速度放缓。4 月份多个机构监测的能繁母猪存栏降幅均有明显收窄，与此同时，规模场产能继续增加，涌益监测4 月份能繁母猪存栏环比增加3.8%，增幅较3 月份扩大3.1pct.②体重端。本周商品猪出栏均重为118.1 公斤，环比增加0.34%。随着天气转暖，肥猪需求降低，标肥价差逐步缩小，集团场出栏积极性有所增加。③需求端。本周样本企业周度平均屠宰量11.4 万头，周环比增长1.41%。近期涨价刺激下游备货商拿货积极性，但消费未见明显起色，终端走货难度加大。④投资建议。展望后市，结合供需两端数据来看，我们预计在消费端保持平稳甚至有改善预期的情况下，生猪价格拐点基本确立，但考虑到短期的二次育肥、压栏增重以及仔猪补栏热情的提高，今年后续猪价反弹高度或可适当降低预期。由于目前猪价仍在行业成本线以下运行且考虑到不同主体的养殖成本方差仍非常大，我们认为产能去化的趋势仍然成立，新一轮周期猪价中枢和高点位置仍取决于接下来的产能演绎。投资角度，各养猪股头均市值仍位于历史中枢以下，性价比依然突出。建议重点关注资金稳健、成本控制优秀和兑现度较高的养殖企业，包括牧原、温氏、巨星、天康等。

　　风险提示：动物疫病扩散；市场竞争加剧；产品质量问题。

（文章来源：华创证券）

文章来源：华创证券

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