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　　核心观点

　　1. 本轮通胀下行期间，内外需同步下行；当前生产资料价格下行，生活资料价格稳定，后续主要机会来自于制造端。

　　2. 历史角度看，电新、建筑工程和交运等制造端行业或是PPI 下行期间明显受益。微观视角看，本轮PPI 下行过程中，铜铝及螺纹钢价格下行或抬升建筑、交运及部分机械行业的盈利能力；航运、新能源车和聚氨酯等行业或受益于原油价格下行。

　　3. 近期观点：大势研判维持乐观。风格上短期社融显著改善下，未来2-3 月更偏均衡。行业配置，新兴产业推荐军工、电车；传统产业推荐农化、绿电链。

　　周度交流：PPI 下行下，哪些行业值得配置？

　　流动性+信用框架：随着后续社融逐步企稳回升，金融市场流动性仍将维持在充裕水平，不必悲观，市场将由估值修复切换至盈利修复逻辑。

　　市场风格：最近一个月的风格变化，行情快速上行并逐步分化。过去两个月在“超跌反弹和估值修复”的逻辑下成长占优，后续随着信用修复，风格逐步回归均衡。

　　我们的总结：(1)剩余流动性驱动市场继续上行，但临近流动性拐点，交易逻辑从估值修复转向盈利修复。(2)过去两个月在“超跌反弹和估值修复”的逻辑下成长占优，后续随着信用修复，风格逐步回归均衡。

　　本周讨论：四月底以来，内外需求端同步下行，带动大宗商品价格持续下行，或导致大量产业链内部利润重新分配。

　　PPI 下行下，哪些行业值得配置？：1)本轮通胀下行期间，内外需同步下行；若后续国内需求复苏，PPI 下行速度或趋缓；当前生产资料价格下行，生活资料价格稳定，后续主要机会来自于制造端。分类别看，金属价格已经大幅下行，石油需求小幅下行但已到相对低位、库存较低以及政治不确定性或导致油价维持高位；2)历史角度看，电新、建筑工程和交运等制造端行业或受益于PPI 下行。我们统计了PPI 快速下行时期PPI 和各行业财务指标的相关性。三级行业方面，电线电缆、机械基础件、油气设备和轮胎等行业的盈利能力或受益于历次PPI 下行；3)微观视角看，本轮PPI 下行过程中，铜铝及螺纹钢或抬升建筑、交运及部分机械行业的盈利能力；航运、新能源车和聚氨酯等行业或受益于原油价格下行。

　　风险提示

　　1、疫情传播或病毒变异超预期；

　　2、近期地缘政治问题持续恶化。

（文章来源：长江证券）

文章来源：长江证券

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